外观
丸三証券 8613
核心观点：丸三証券是一家有着百年以上历史的独立系中型综合证券公司，以对面营业为核心竞争力，2022年将网络业务承继给冈三证券后专注高附加价值对面服务。当前股价约1065円（2026/03/27），配当利回约6.57%，加上株主優待（海苔/米）总合利回约7.51%，但需注意证券行业业绩对市场环境高度敏感（不公布业绩预测），FY2023/03业绩曾大幅下滑57%，且当前配当性向超100%，持续性存在不确定性。
企業概要
丸三証券株式会社（英語名：Marusan Securities Co., Ltd.）是一家有着超过115年历史的独立系中型综合证券公司。公司创立于1910年（明治43年），当前名称自1944年使用，1986年及1988年先后在东证上市，2022年移至东证プライム市场。
公司总部位于东京都千代田区麹町，以"一切行动皆在为客户的资产增值服务"为经营理念，一贯坚持以对面营业（Face-to-Face）为核心的服务模式，区别于近年来席卷行业的网络折扣证券模式。丸三証券与日本生命保险维持亲密合作关系，协同开拓富裕层及中高净值客户群体。
2022年，公司将旗下网络事业（松井証券风格的网络交易平台）承继给岡三証券，此后全力专注于对面营业模式，进一步强化核心竞争力。这一战略转型彰显了公司坚持走差异化路线的决心——在手续费自由化后大多数证券公司向网络折扣竞争时，丸三証券选择深耕人际关系和高附加价值咨询服务。
| 項目 | 内容 |
|---|---|
| 証券コード | 8613 |
| 正式名称 | 丸三証券株式会社 |
| 英語名 | Marusan Securities Co., Ltd. |
| 市場 | 東証プライム |
| 業種 | 証券・商品先物取引業 |
| 設立 | 1910年（明治43年） |
| 上場 | 1986年・1988年（東証一部），2022年プライム移行 |
| 本社所在地 | 東京都千代田区麹町三丁目3番6号 |
| 代表取締役社長 | 菊地 稔 |
| 決算月 | 3月末 |
| 資本金 | 100億円 |
| 従業員数 | 1098名（平均年齢36歳，平均年収782万円） |
| 主要株主 | 日本生命保険相互会社（親密取引先） |
| 経営スタイル | 独立系，対面営業主体，高附加価値咨询 |
事業構成
丸三証券の事業収益は主に4つの収益源で構成されている。
| 収益カテゴリ | 内容 |
|---|---|
| 受入手数料 | 株式・投資信託等の売買委託手数料（対面営業が主） |
| トレーディング損益 | 自己勘定売買，引受・販売業務 |
| 金融収益 | 貸株・信用取引利息等 |
| 投資信託等管理手数料 | 預かり資産に対する継続的フィー収入 |
对面营业的特点是手续费收入单价高于网络渠道，且更容易培育长期客户关系，促进预管资产（AUM）的长期增长。但其劣势在于人工成本高，且单位效率低于网络渠道，需要通过高质量的投资顾问服务来维持客户黏性。
宏观与行业背景
日本証券業の構造変化
日本证券行业过去二十年经历了剧烈的结构性变革。2013年以后的"アベノミクス"推动股市持续上涨，整个行业受益于市场活跃度的提升。然而，2020年代面临的核心挑战是：日本SBI证券、楽天証券等网络折扣证券商相继将股票交易手续费降至零，对传统对面营业型证券公司形成压力。
丸三証券的应对策略是彻底放弃与网络证券在价格上的竞争，转而专注于富裕层和中高净值客户群体的资产运用咨询，同时借助日本生命の顧客基盤来实现差异化获客。这一模式与野村証券、大和証券等大型综合证券公司相似，但丸三証券的规模和历史积累使其在特定地域（関東・首都圏为主）形成了独特的客户基础。
日本銀行の金融政策と証券業績
日本央行2024年以来的加息政策对证券行业整体的影响是双向的。正面影响方面：金融资产轮动加速，投资者对股票、投资信托的兴趣提升；且债券收益率上升有利于债券承销业务和固收产品销售。负面影响方面：若加息过快导致股市回调，委托手数料收入将随市场成交量下降而减少。
2024年日本股市（日経平均）一度突破4万円的历史高位，为以委托手数料为主要收益来源的中型证券公司带来显著的业绩提升。丸三証券FY2026/03 Q3累计纯利润已达到36.34亿円（前年同期+24.03%），显示出股市活跃带来的正面效应。
独立系中堅証券の競合環境
| 企業名 | 証券コード | 概算時価総額 | 特徴 |
|---|---|---|---|
| 丸三証券 | 8613 | 約717億円 | 独立系，対面営業，日本生命親密，高配当 |
| 水戸証券 | 8622 | 約300億円程度 | 独立系中堅，対面主体，地方拠点 |
| いちよし証券 | 8624 | 約200億円程度 | 独立系，対面主体，中小型株特化 |
| 極東証券 | 8706 | 約200億円程度 | 独立系，债券業務に強み |
| マネックスG | 8698 | 約1000億円程度 | ネット証券，フィンテック特化 |
与大型综合证券相比，丸三証券的优势在于财务健全性（自己资本比率66.6%）和高配当政策，但劣势在于机构投资者覆盖率几乎为零，导致流动性较低且估值难以充分体现其价值。
财务分析
投資指標サマリー
| 指標 | 数値 |
|---|---|
| 株価 | 約1065円（2026/03/27時点） |
| 時価総額 | 約717億円 |
| PER（連結実績） | 約18.61倍 |
| PBR（個別） | 約1.43倍（BPS 742.72円） |
| ROE（連結） | 9.39% |
| ROA（連結） | 5.17% |
| 自己資本比率 | 66.6%（2025/03末） |
| 配当利回り（予） | 約6.57%（70円予想 / 1065円） |
| 1株配当（予） | 70円（FY2026/03期，2026/03/16増配発表） |
| 最低投資金額 | 約10.65万円（100株） |
| アナリスト目標株価 | 1817-1845円（みんかぶAIモデル，機関投資家対象外） |
業績推移
単位：百万円（連結）
| 決算期 | 売上高 | 営業利益 | 経常利益 | 純利益 | EPS（円） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021/03 | — | — | — | — | — |
| 2022/03 | 18670 | 3219 | 3647 | 2827 | — |
| 2023/03 | 14931 | 379 | 852 | 778 | — |
| 2024/03 | 18608 | 3694 | 4187 | 2925 | 44.56 |
| 2025/03 | 18849 | 3545 | 4048 | 3792 | 57.21 |
| 2026/03 Q3累計（個別） | 15555 | 3425 | 3947 | 3634 | 54.80 |
注：FY2026/03 通期業績予想は非開示（市場環境の変動により合理的な予測が困難と判断）。Q3累計のEPS 54.80円は前年同期比+24.03%の大幅増益ペース。
配当推移
| 決算期 | 1株配当 | 配当性向（概算） |
|---|---|---|
| 2021/03 | 33.5円 | — |
| 2022/03 | 22.0円 | — |
| 2023/03 | 12.0円 | — |
| 2024/03 | 60.0円 | 約134.7% |
| 2025/03 | 60.0円 | 約104.9% |
| 2026/03（予） | 70.0円 | — |
关键财务解读
丸三証券的业绩特征高度依赖于市场环境，具有典型的証券会社周期性。FY2023/03期在市场交易低迷的背景下，营业利润暴跌至3.79亿円（前年比-88%），纯利益仅7.78亿円，是典型的熊市业绩。而FY2024/03和FY2025/03两期，随着日本股市大幅上涨，纯利益分别回升至29.25亿円和37.92亿円，業績改善显著。
配当政策是理解丸三証券投资价值的关键维度。FY2024/03起公司将配当大幅提升至每股60円，FY2026/03进一步增配至70円。但需特别注意的是，以FY2025/03纯利益（57.21円/股）计算，FY2025/03的配当性向约为104.9%，即公司发放的股息超过了当期利润。这意味着配当的持续性依赖于：一是業绩保持高水位，二是公司利用内部留保来填补超额配当部分。
自己资本比率66.6%体现了财务稳健性，对于证券公司来说属于较高水平，说明公司有充足的净资产作为支撑高配当政策的缓冲。然而，若市场转为熊市导致业绩大幅下滑（如FY2023/03），维持70円配当的压力将显著上升，存在减配风险。
公司不发布业绩预测（非開示），这是独立系中堅証券的常见做法，反映了业绩对市场环境的强依赖性——管理层认为做出合理预测的难度极高。
估值分析
估值指标对比
| 指標 | 丸三証券 | 業界平均（独立系中堅） | 備考 |
|---|---|---|---|
| PER（連結） | 約18.61倍 | 概算15-25倍 | 市場状況により大幅変動 |
| PBR（個別） | 約1.43倍 | 概算0.5-2.0倍 | BPS 742.72円に対して |
| ROE | 9.39% | 概算5-12% | 相対的に良好 |
| 配当利回り | 約6.57% | 概算1-4% | 業界最高水準 |
合理価格区間
丸三証券の株価評価は非常に単純化しにくい。機関投資家のカバレッジがほぼ存在しないため、市場価格が効率的に形成されていない可能性がある。みんかぶのAIモデルおよび個人投資家モデルによる目標株価は1817-1845円であり、現在株価（1065円）に対して約70-73%の上値余地を示唆している。ただし、これは機関投資家による厳密な分析に基づくものではなく、参考値として扱うべきである。
PBRベースの分析では、BPS 742.72円（2025/03末個別）に対してPBR 1.43倍程度の水準は、ROE 9.39%を勘案すれば過度に割高とは言えないが、証券業の業績ボラティリティを考慮すると、安定的にPBR 1.5倍超を維持するには継続的な高ROEが必要となる。
配当利回り6.57%は、日本の証券業界内で最高水準に位置する。ただし配当性向が100%超という水準は持続性への懸念材料であり、将来の市況悪化時に減配リスクが顕在化する可能性を忘れてはならない。
风险与机会
风险因素
- 市場環境依存リスク：証券業績の最大リスクは株式市場の低迷。FY2023/03のような熊市局面では営業利益が9割以上急落し、高配当の持続性が根底から問われる
- 高配当性向による減配リスク：FY2025/03の配当性向は約105%であり、業績悪化局面では減配に直面する可能性が高い。FY2023/03に実際に22円→12円と大幅減配した実績あり
- 業績予想非開示による透明性リスク：通期業績予想を公表しないため、投資家は業績見通しの立案が難しく、サプライズリスクが高い
- 機関投資家カバレッジ欠如：アナリスト非対象銘柄であるため株価の効率的形成が期待しにくく、流動性も相対的に低い
- 事業モデル競合リスク：SBI証券等のネット証券のサービス拡充により、対面営業の付加価値が相対的に低下するリスクが継続する
- 人材確保リスク：対面営業モデルは優秀な営業人材への依存度が高く、人材の確保・育成コストが事業拡大のボトルネックとなりやすい
成长机会
- 日本株式市場の活況継続：2024年以来の日経平均高値更新トレンドが継続すれば、委託手数料収入と預かり資産評価額が両方向から拡大する
- 富裕層への資産運用需要：アベノミクス以降積み上がった個人金融資産の株式・投信へのシフトが加速すれば、対面型コンサルティングのニーズが高まる
- 日本生命との協業深化：日本生命の顧客基盤との連携強化により、保険から証券への資産導入（クロスセル）機会が拡大する可能性がある
- 配当基準の高度化：現在の高配当政策が定着すれば、配当利回り重視の個人投資家層からの安定的な需要が見込まれる（ただし業績回復が前提）
- NISA恒久化と少額投資優遇：2024年NISA制度の恒久化・拡充が個人投資家の株式投資参加率を高め、証券会社全体への中長期的な追い風となる
株主優待制度
丸三証券は毎年3月31日の権利確定日に、100株以上保有の株主に対して株主優待を提供している（年1回）。
| 保有株数 | 優待内容 | 相当金額（概算） |
|---|---|---|
| 100株以上1000株未満 | 海苔の詰め合わせ | 約1000円相当 |
| 1000株以上 | 魚沼産コシヒカリ（新米）3kg | 約3000円相当 |
権利確定日：3月31日（権利付き最終日は3月末前の前営業日）
優待品の到着時期：10月下旬頃（新米シーズンに合わせた発送）
100株（約10.65万円）での投資を前提にした場合の収益性は以下の通り：
総合利回り（100株保有の場合）
| 項目 | 内容 | 利回り |
|---|---|---|
| 配当利回り | 70円 × 100株 = 7000円 / 106500円 | 約6.57% |
| 優待利回り | 海苔詰め合わせ 1000円相当 / 106500円 | 約0.94% |
| 総合利回り | — | 約7.51% |
この総合利回り約7.51%は日本株全体の中でも際立って高い水準である。ただし、最低投資額が100株で約10.65万円（2026/03末時点）と比較的低く、個人投資家が参入しやすい点も特徴となっている。
なお1000株以上保有の場合は魚沼産コシヒカリ3kg（約3000円相当）に変わるため、投资金额が約106.5万円となる一方で優待利回りは逆に低下（約0.28%）する。总合利回りの観点では100株保有の方が効率的である。
投资建议
投资评级：关注/观察（高配当だが業績ボラティリティ要注意）
丸三証券は百年超の歴史を持つ独立系証券会社として、高配当・株主優待という観点では日本株の中でも際立ったポジションを占める。FY2026/03はQ3累計で前年同期比+24%の増益ペースにあり、期末にかけての株式市場次第では最終的な業績がさらに上振れる可能性もある。
投資判断上の最大の留意点は業績ボラティリティと配当性向の高さである。FY2023/03には営業利益が88%急落し、配当も22円→12円と大幅減配した実績がある。現在の70円配当は「業績好調時の還元強化」という性格が強く、市場環境が悪化すれば減配は不可避となる可能性が高い。
機関投資家の分析カバレッジがほぼ存在しない点は、割安放置の要因でもあり同時に流動性リスクでもある。みんかぶAIモデルの目標株価（1817-1845円）は参考値として興味深いが、過度に依存すべきではない。
適合する投資スタイルは以下のような投資家である：
- 証券業の景気循環性を理解したうえで、日本株市場の活況継続に強気な見通しを持つ投資者
- 最低投資額约10.65万円という参入障壁の低さと高配当利回りを重視する個人投資家
- 海苔や米の実物優待に生活価値を見出せる投資者
リスク管理の観点では、全体ポートフォリオの中で証券会社株への配分比率を適切に管理し、市場急落時の減配リスクを許容範囲内に収めることが重要である。
注意事項
- 証券業は業績の市場依存度が極めて高く、日本株市場が長期低迷した場合（例：2000年代のデフレ期）に業績・配当が大幅に悪化するシナリオを常に念頭に置く必要がある
- 配当性向が100%超であることは「利益以上の還元」を行っていることを意味し、長期的な純資産の維持には持続的な業績回復が前提となる
- 業績予想を公表しない方針のため、決算発表前の業績サプライズリスクを受け入れる必要がある
- 流動性が低いため、大量の売買や価格指定注文（指値）での対応が望ましい
関連銘柄
- 水戸証券 8622
- いちよし証券 8624
- 極東証券 8706
- 欧力士 オリックス 8591
- 東京海上ホールディングス 8766
- 日本取引所グループ 8697
数据来源：kabutan.jp（株探），minkabu.jp，irbank.net，kabuyoho.jp，丸三証券公式IR資料，みんかぶ目標株価，東洋経済オンライン（2026年4月時点）